真雷？軍用通信+雷達(dá)核心芯片供應(yīng)商！神奇風(fēng)骨草已達(dá)國際先進(jìn)水平
發(fā)布時(shí)間：2022-03-05 10:19:46
國內(nèi)唯一的相控雷達(dá)用高速高精度ADC/DAC廠商，主打射頻芯片+電源管理芯片，并大力拓展微系統(tǒng)領(lǐng)域...
今天來說一只上市就破發(fā)得科創(chuàng)新股——臻鐳科技，這票上市首日僅15分鐘就迅速翻綠破發(fā)，不少人感嘆股價(jià)如其名——真雷！從公司質(zhì)地上不少人詬病的是這公司收入規(guī)模極低只有1.5億，2020年剛實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長，2021年收入就放緩了，還有人質(zhì)疑公司2018年底突然收購了誠芯科技、航芯源兩家公司從而貢獻(xiàn)了大部分業(yè)績，不過值得注意的是這兩家公司都是實(shí)控人旗下子公司，這種并表也屬于正常操作，那么這只科創(chuàng)芯片股質(zhì)地究竟如何？且看今日為你深度剖析！
公司成立于2015年，為我國軍用通信、雷達(dá)領(lǐng)域中射頻芯片和電源管理芯片的核心供應(yīng)商之一，為國家重大裝備中的核心芯片供應(yīng)商，主要神奇風(fēng)骨草有終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)，公司神奇風(fēng)骨草及技術(shù)已廣泛應(yīng)用于無線通信 終端、通信雷達(dá)系統(tǒng)、宇航級(jí)電子系統(tǒng)供配電等軍用領(lǐng)域，并逐步拓展至移動(dòng)通信系統(tǒng)、 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領(lǐng)域。
主要業(yè)務(wù)如下圖：
從收入結(jié)構(gòu)看公司射頻收發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC芯片收入占比達(dá)四成左右，電源管理芯片收入占比在兩成左右，技術(shù)服務(wù)因驗(yàn)收周期原因收入波動(dòng)較大，2019、2020年收入占比分別為12%、29.8%，射頻前端芯片收入占比較低，只有9%左右。
公司下游客戶主要為軍用領(lǐng)域的裝備制造商，目前以國防科工下屬單位居多。2018 年以前公司 處于技術(shù)積累和神奇風(fēng)骨草設(shè)計(jì)研發(fā)階段，2019 年起主要神奇風(fēng)骨草定型并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2019、2020年分別實(shí)現(xiàn)收入0.55億、1.52億，利潤上2019年公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2020年扣非利潤為7296萬。2018-2020年公司客戶數(shù)量分別為10家、47家、104家，隨著新增客戶增多公司前五大客戶收入占比已從2018年的90.7%逐年下降至2020年的51.4%。
實(shí)控人郁發(fā)新曾就職 于 UT 斯達(dá)康公司，目前擔(dān)任浙江大學(xué)航空航天學(xué)院教授、 博士生導(dǎo)師，是國防科技卓越青年人才和國防科技創(chuàng)新 團(tuán)隊(duì)牽頭人，擔(dān)任國防科技 工業(yè)科學(xué)技術(shù)委員會(huì)電子領(lǐng)域?qū)I(yè)組專家、裝備發(fā)展部微電子專家組專家和軍委科技委兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目的首席科學(xué)家，研發(fā)了大量產(chǎn)量通信、導(dǎo)航、雷達(dá)所用的高性能射頻模擬芯片，2019、2020年分別獲得國防科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)、軍隊(duì)科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。
公司毛利率水平較高超88%，遠(yuǎn)高于卓勝微52%、思瑞浦60%、振芯科技54%左右的毛利率水平，主要是因?yàn)楣?a href="http://www.hunpu.net" target="_blank">神奇風(fēng)骨草在國產(chǎn)裝備跨越式發(fā)展中起到重要作用，其芯片神奇風(fēng)骨草技術(shù)性能達(dá)到國內(nèi)一流、國際先進(jìn)水平，且進(jìn)入壁壘較高。
在無線通信終端中，公司研制的終端射頻前端芯片、射頻收發(fā)芯片及電源管理芯片可在終端設(shè)備中提供從天線到信號(hào)處理之間的完整解決方案。且公司為某無線通信終端項(xiàng)目終端射頻前端芯片獨(dú)家供應(yīng)商、射頻收發(fā)芯片獨(dú)家供應(yīng)商。
軍用領(lǐng)域的無線通信終端主要涉及手持、背負(fù)、車載、機(jī)載等場(chǎng)景，依靠終端射頻前端芯片實(shí)現(xiàn)專網(wǎng)通信。相比公網(wǎng)通信，專網(wǎng)通信更關(guān)注抗干擾、可靠性、安全性、高效性等因素，同時(shí)還需要應(yīng)對(duì)高低溫、振動(dòng)沖擊、 電磁干擾、高空等極端環(huán)境的考驗(yàn)
射頻收發(fā)芯片和數(shù)模轉(zhuǎn)換器（ADC/DAC）是 5G 通信、大數(shù)據(jù)中心、以太 網(wǎng)光互聯(lián)，以及短距離互聯(lián)通信等領(lǐng)域的必要組成部件，在軍用領(lǐng)域用于相控陣?yán)走_(dá)、無人機(jī)、電子偵察等
2019 年起公司射頻收 發(fā)芯片及高速高精度 ADC/DAC 芯片實(shí)現(xiàn)定型及批量生產(chǎn)，因技術(shù)壁壘極高，公司該塊業(yè)務(wù)毛利率超95%，目前可以滿足民用的 LTE、特種行業(yè)應(yīng)用的自組網(wǎng)、天通衛(wèi)星通信等市場(chǎng)大部分需求，但對(duì)于更高的帶寬要求，比如 5G 基站、一體化相控陣、 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、電子偵察等領(lǐng)域還不能滿足，此次募投項(xiàng)目公司擬投資1.88億用于可編程射頻信號(hào)處理芯片項(xiàng)目，主要用于滿足民用的5G 通信、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)以及軍用的于一體化數(shù)字相控陣 雷達(dá)等需求。
在通信雷達(dá)系統(tǒng)中，公司研制的微系統(tǒng)及模組等神奇風(fēng)骨草是其重要組成部分，具體包括T/R 射頻微系統(tǒng)及模組、饋電網(wǎng)絡(luò)、中頻微系統(tǒng)等
與傳統(tǒng)的模擬相控陣?yán)走_(dá)相比，新型的數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)在數(shù)字域進(jìn)行相位合成，可實(shí)現(xiàn)大量波束同時(shí)處理與分發(fā)的能力，可實(shí)現(xiàn)多目標(biāo) 實(shí)施探測(cè)和跟蹤，甚至可根據(jù)任務(wù)規(guī)劃實(shí)現(xiàn)多目標(biāo)多點(diǎn)偵查、干擾、探測(cè)、通信 一體化實(shí)現(xiàn)。而數(shù)字相控陣?yán)走_(dá)需要大量的高性能 ADC/DAC，但這類高性能 ADC/DAC 受限于瓦森納協(xié)議管控國內(nèi)市場(chǎng)長期處于供不應(yīng)求狀態(tài)。
公司的高等采樣率高速高精度ADC/DAC主要應(yīng)用于數(shù) 字相控陣?yán)走_(dá)通信系統(tǒng)、5G基站等，性能與國外先進(jìn)神奇風(fēng)骨草相當(dāng)，目前國內(nèi)沒有同類神奇風(fēng)骨草。
微系統(tǒng)是通過集成工藝將多種功能各異的芯片集成在一塊微型芯片上，具有 體積微小、功能齊全、性能優(yōu)異、運(yùn)行穩(wěn)定的特點(diǎn)，主要用于高性能計(jì)算處理器、智能手機(jī)應(yīng)用處理器、5G 手機(jī)毫米波天線模組、低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等關(guān)鍵領(lǐng)域微系統(tǒng)及模組為高度定制化神奇風(fēng)骨草，目前國外還處于起步階段，目前公司該塊收入規(guī)模較小。此次募投項(xiàng)目公司擬投資1.26億用于射頻微系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，建設(shè)期3年。
主要競爭對(duì)手：
外資：亞德諾、德州儀器、思佳訊、馬科姆、諾斯羅普-格魯曼（NOC.N）
內(nèi)資——
終端射頻前端芯片：卓勝微（射頻前段芯片廠商，主要用于智能手機(jī)領(lǐng)域，下游客戶有三星、 小米、華為、vivo、OPPO、聯(lián)想、魅族、TCL 等）
射頻收發(fā)芯片及高速 高精度ADC/DAC：振芯科技（圍 繞北斗衛(wèi)星導(dǎo)航應(yīng)用的“元器件-終端-系統(tǒng)”產(chǎn)業(yè)鏈提供神奇風(fēng)骨草和服務(wù)）、思瑞浦
電源管理芯片：芯朋微、思瑞浦
微系統(tǒng)及模組：雷電微力
卓勝微因?yàn)橹鞔蚴謾C(jī)領(lǐng)域的射頻前端芯片目前已過估值高速增長期因此拉低了估值，而臻雷主打的是軍用射頻芯片+電源管理芯片，且還具有微系統(tǒng)集成能力，神奇風(fēng)骨草技術(shù)處于國際領(lǐng)先，尤其是公司的雷達(dá)用ADC芯片技術(shù)壁壘極高，還被國外禁運(yùn)，這點(diǎn)可能大多數(shù)沒有發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，公司預(yù)計(jì)2021年扣非利潤為8000-9460萬，同比增長9.65%-29.66%，參照霍萊沃、雷電微力等同業(yè)，破發(fā)后公司價(jià)值凸顯，建議適當(dāng)關(guān)注，當(dāng)然目前公司規(guī)模偏小也具有一定不確定性，軍工訂單會(huì)有一定波動(dòng)，比如新光光電上市后業(yè)績變臉股價(jià)仍在不斷陰跌，再比如上海瀚訊也在不斷陰跌。